價內、價外 邊類條款較吸引?

2018-11-10

一如過去數周所述,隨市況向下,愈來愈多投資者查詢做淡倉的技巧,特別是在短線部署上如何找到最合適的產品。

首先,筆者要再三強調,窩輪不是「四季皆宜」的產品,投資者入場前除了要留意對市場的看法之外,亦要將引伸波幅、時間值及內在值等因素一併考慮在內。要知道,影響窩輪的各個因素互為影響,本周筆者就先以其中一個角度,即內在值去作個例子。

以市場上實際例子認沽證A及B作參考,兩者條款如下︰A證行使價 27,868點、2018年11月到期、實際槓桿 10 倍、對換比率 8,000:1。B證行使價25,588點、2019年3月到期、實際槓桿 8 倍、對換比率 7,000:1。

以恒指於25,600點水平計,A為9%深入價內產品,B證則屬於輕微價外產品。除了價內價外程度,兩者的分別還有︰A年期較短而兌換比高,B則年期較長而兌換比低一點。

綜合以上因素,A的確有較B高一點的槓桿,但由於A的條款屬於極短期內在證,擁有較高的對沖值90%,輪價亦高於0.25元。B則沒有內在值,對沖值只有44%,輪價於0.25元之下。前者槓桿較高之餘,即市敏感度亦較高。以對沖值去計算,理論上期指每變動10點,A認沽證便會跳動多於0.001,B則要每20點才會跳動一格。

由此可見,對沖值較高的窩輪,輪價對相關資產的敏感度亦會較大。輪價因為有內在值的原故亦會較高。不過一旦看錯方向,內在值亦會跟隨正股下跌,跌勢較急。相反,輕微價外窩輪的特點在於,入場費相對較低,而若看中方向令行使價變為價內的話,升幅亦會來得較急,條款上更具爆炸力,而年期較長亦令投資上提供更多的轉身空間。

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