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認股證初階

認股證的換股比率大小有何影響

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認股證的換股比率大小有何影響

認股證的換股比率大小,會影響其價格及槓桿高低嗎?

根據港交所《主板上市規則》第15A章修訂,自 2026年7月1日 起,股份認股證可採用的換股比率範圍有所擴闊。除原有的 1、5、10、50、100 及 500 外,亦包括 2、8、20、80、200、800、1,000 及其後為 500 倍數的換股比率。

更多換股比率選擇,令發行商在符合最低發行價要求下,可設計更多不同條款的認股證,包括掛鈎更多不同相關資產、行使價及到期日的產品,從而增加市場上的產品選擇。不過,不同的換股比率,對認股證的價格升跌及槓桿高低有影響嗎?

換股比率越小,不影響實際槓桿只影響面值與跳動敏感度

坊間一直有個說法,就是換股比率越小的認股證,其實際槓桿比率會越高,這實際上是誤解,但也不難理解為何市場會有這印象。 其實換股比率的大小,主要影響認股證的面值,以及價格變動一個價位時所反映的報價敏感度。簡單來說,在其他條件相同下,一張價值十元的鈔票若分成五份,每份便值兩元;若分成十份,每份便值一元。換股比率越大,則認股證的價格面值越低,在其他條款相同下,並不影響它提供的實際槓桿比率。

對投資者而言,較直接的影響是窩輪面值高低不同,而這亦會影響產品跳動一個價位時所需的相關資產變幅。不過,為何坊間會有換股比率較大的認股證,其實際槓桿似乎較低的印象呢?主因是當認股證的換股比率增加,其面值較低時,其理論價格要上升/下跌一個價位,相關資產通常需要出現較大的價格變幅。以下可用一個較極端的例子說明。

假設兩隻認股證的相關資產、行使價、到期日及其他定價因素相同,只是換股比率不同。若其中一隻面值為 0.010 港元,其價格升一個價位至 0.011 港元,理論升幅為 10%;若另一隻換股比率較小、面值較高,價格由 0.100 港元升至 0.101 港元,理論升幅則僅為 1%。因此,在相關資產只出現較小升幅時,面值較高的認股證價格可能已跳升一格,而面值較低、換股比率較大的認股證,報價則可能仍停留在原來水平。這不代表該認股證不升,而是相關資產需要更大變幅,才足以令其理論報價上調一個價位。

選認股證宜留意換股比率以外更多要素

至於應選擇換股比率較大還是較小的認股證,並無一概而論的準則。一般而言,若投資者投放的金額較少,較重視較低面值產品,或許會留意換股比率較大的認股證;若較重視報價對相關資產變動的跳動敏感度,則可留意換股比率較小的產品。不過,換股比率只是其中一項因素,投資者亦應同時考慮發行商的買賣差價、流動性、到期日、引伸波幅等技術因素。

滙豐認股證及牛熊證網站提供跳動敏感度數據

滙豐認股證及牛熊證網站的認股證搜尋器提供「變動一個價位所需相關資產理論變幅」等數據。投資者可透過認股證搜尋器,查看相關資產價格需變動多少,認股證理論價值才會變動一個價位。在現時市場有更多不同換股比率產品可供選擇下,這類數據有助投資者更清楚比較不同產品的報價敏感度而非單看面值高低選擇產品。值得注意的是,兩隻產品掛鈎同一相關資產,不同的行使價、到期日、引伸波幅、及買賣差價,往往對實際交易表現亦有明顯影響。因此,投資者不宜單憑換股比率判斷產品是否較「抵買」或較適合自己,應將重點放回認股證的行使價、到期日及引伸波幅三大要素上。

 



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