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認股證初階

認股證(窩輪)價格影響因素

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認股證(窩輪)價格影響因素

在第一章〈認股證(窩輪)(認股證(窩輪))基本概念〉中,我們已介紹認股證(窩輪)的基本運作原理。本文將進一步講解影響認股證(窩輪)價格的主要因素,包括行使價、價值狀況、對沖值、時間值損耗、引伸波幅、利率及股息預期、街貨量與流通量,以及換股比率等。投資者在選擇認股證(窩輪)(認股證(窩輪))時,宜深入了解這些影響因素,以制定相應的投資策略。

行使價

行使價是用作計算認股證到期時現金結算金額的重要基準價格。現時香港上市的窩輪一般為歐式及現金結算,投資者不會於到期時實物買入或賣出相關資產。當相關資產價格高於認購證行使價(或低於認沽證行使價)時,兩者的正差價便是認股證(窩輪)(認股證(窩輪))的內在值,如認股證在到期時屬價內,一般會按上市文件自動以現金結算;如屬等價或價外,到期會變得毫無價值。認股證(窩輪)的內在值越大,認股證(窩輪)的價格也會相對較高。不過,市場上具有內在值的認股證(窩輪)比例通常較少。大部分新上市的認購證,其行使價一般高於正股現價;而新上市的認沽證,其行使價則一般低於正股現價,因此多屬沒有內在價值的價外證,其理論價格主要受相關資產預期波幅的升跌影響。

 

價值狀況

我們在談及認股證(窩輪)時,常常會聽到價內證/貼價證及價外證這些術語,以形容認股證(窩輪)當時的價值狀況,其意思即是認股證(窩輪)的行使價與當時正股現價比較,是低於/高於還是貼近正股現價。

價內證: 認購證=正股現價>認股證(窩輪)行使價 ;認沽證=正股現價<認股證(窩輪)行使價

貼價證: 認購證=正股現價~認股證(窩輪)行使價 ;認沽證=正股現價~認股證(窩輪)行使價

價外證: 認購證=正股現價<認股證(窩輪)行使價 ;認沽證=正股現價>認股證(窩輪)行使價

不同價值狀況的認股證(窩輪),其價格表現將會不一,原因是對正股升跌的敏感度、持有而需付出的時間值損耗,以及對引伸波幅變化的敏感度,以致於相關期權的流通量也有不同,在選擇買入哪個行使價的認股證(窩輪),要配合對正股走勢的預期,如屬緩緩上升?大幅上升?橫行上落?等,再一併考慮。

 

對沖值

認股證(窩輪)的行使價與相關資產現價之間的距離,會影響其對沖值;而對沖值則是衡量認股證(窩輪)價格對相關資產價格變動敏感度的重要指標。

對沖值可粗略理解為認股證(窩輪)在到期時到達行使價的機會率。一般而言,當認股證(窩輪)的行使價較貼近相關資產現價、引伸波幅較高,或距離到期日較遠時,其對沖值通常會較高。這是因為在這些情況下,認股證(窩輪)到期時成為價內的可能性相對較高。

較高的對沖值,即代表認股證(窩輪)的理論價格變動的金額,相對於對沖值較低的認股證(窩輪)會較高。在其他因素大致不變下,認股證(窩輪)理論價格的變動,可近似理解為:相關資產價格變動 × 對沖值 ÷ 換股比率。

不過,對沖值並非固定不變。當認股證(窩輪)的價值狀況由價外逐步接近貼價時,其對沖值往往上升得較快,令認股證(窩輪)對相關資產價格變動變得更為敏感。因此,若相關資產朝有利方向變動,認股證(窩輪)理論升幅可能較明顯;反之,若走勢不利,跌幅亦可能較大。

這正是為什麼認股證(窩輪)教學常提及如投資者認為正股會有較大的變動幅度時,可考慮價外認股證(窩輪),捕捉較大升幅的原因。不過,價外證同時承受較高時間值損耗及到期時可能變得毫無價值的風險,風險亦會相對較高。

 

時間值損耗

不同價值狀況的認股證(窩輪),其價格中時間值所佔的比例各有不同。不過,不論是價內證還是價外證,只要持有認股證(窩輪),不論正股價格升跌,時間值便會隨日子過去而逐步流失,這種現象稱為時間值損耗。

一般而言,價外認股證(窩輪)的時間值佔價格比例通常較高,因此時間值損耗對其價格的影響往往較為明顯。但投資者需留意時間值損耗在認股證(窩輪)到期前其非平均線性遞減,而是越接近到期日,下跌速度越快。因為,短期認股證(窩輪)的風險亦普遍較高,如正股變幅不大,認股證(窩輪)的理論升幅可能不夠抵銷時間值損耗。

剩餘時間較長的認股證(窩輪),價格的時間值部份較多,雖每天仍有時間值損耗,但損耗的速度較短期認股證(窩輪)慢,相對適合中長線部署;而短期認股證(窩輪)則更適合只欲作短線部署的投資者。投資者在選擇認股證(窩輪)時,應根據投資目標選擇相應的年期,並密切關注時間值的變化,並適時換馬。

此外,當認股證(窩輪)在到期前由價內證變成價外證,其價格結構中時間值所佔比重上升,時間值損耗對價格的影響亦可能突然變得更明顯。反之,由價外證變成價內證則會下降,時間值損耗對價格的相對影響則可能減少。

 

引伸波幅

引伸波幅之所以稱為「引伸」,是因為該波幅是以期權或認股證(窩輪)的交易價格,逆算出來的「引伸」值。這主要反映了市場對相關資產未來波幅的預期。

當引伸波幅上升,代表市場預期相關資產在到期前的波動幅度可能擴大。在其他因素大致不變下,這通常會提高認股證(窩輪)在到期時具內在值的可能性,因此市場願意付出較高價格買入相關權利。反之當相關資產的預期波幅越小,其認股證(窩輪)在到期時具內在值的可能性下降,則會令認股證(窩輪)價格在相關資產價格不變下,價格仍會錄得跌幅。

例子:

當市場預期波動性增加時,引伸波幅上升,在其他因素不變下,認股證(窩輪)價格也會隨之上漲;反之,當引伸波幅下降時,認股證(窩輪)價格可能下跌。例如,恒指波幅指數(VHSI)是一個常用的市場波動性指標,它所反映的是恒指期權市場的引伸波幅數值。若VHSI從14%升至27%,這意味著市場對恒指未來波動性的預期大幅提高,相關恒指認股證(窩輪)的價格在指數水平一樣下,也會因預期波幅上升而提高。

能否賺價兼賺波幅?

若投資者買入時認股證(窩輪)的引伸波幅處於較低水平,其後若相關資產走勢朝有利方向發展,且引伸波幅同時上升,認股證(窩輪)價格理論上可同時受惠於方向及引伸波幅上升的好處。但這是兩面刃,引伸波幅對認股證(窩輪)價格的影響並非單向的。若市場引伸波幅下降,認股證(窩輪)價格可能因引伸波幅的回落而受損。

引伸波幅變化受多個因素影響

而就算市場預期波幅趨升,不同行使價的認股證(窩輪),其價格的變化也可能不一,可以出現某些行使價的認股證(窩輪)在正股價不變下上升,但某些行使價則下跌的情況。

例如在極度樂觀的市場狀況下,價外的認購證的引伸波幅升幅可能會較等價及價內的認股證(窩輪)更高。相反,價外的認沽證的引伸波幅,可能不會跟隨上升,甚至有可能會轉跌,因為不同行使價的期權,會因為投資者當刻對正股的看法不一而出現不同的供求狀況,這會影響場內交易的價格。

市場對不同相關資產的預期波幅不會相同,投資者多以歷史波幅,市場氣氛及市場期權的供求關係,估算不同行使價及到期日的認股證(窩輪)之合理引伸波幅水平。投資者需留意,歷史波幅只是訂定引伸波幅的其中一個參考因素,兩者表現未必同步。例如當某股份大跌後,交投突萎縮,從歷史波幅看,波幅是上升的,但由於股份交投萎縮,未來波幅預期下跌,其認股證(窩輪),特別是價外認購證的引伸波幅,跌幅可能更為顯著。

至於某隻認股證(窩輪)的引伸波幅屬偏高還是偏低,要視乎每一相關資產的自身走勢而定,並沒有一個適用於所有相關資產的絕對標準。一般而言,引伸波幅較高的認股證(窩輪),其價格中所反映的時間值亦可能較高,因此時間值損耗對價格的影響亦會較大。若相關資產其後未有出現預期中的明顯走勢,較高的時間值損耗便可能對認股證(窩輪)價格造成較大壓力。

 

利率及股息

利率升跌會對認股證(窩輪)價格產生影響。一般而言,利率上升,在其他因素不變下,通常會提升認購證的價值,而對認沽證的影響則負面。市場在評估相關影響時,通常亦會參考中短期利率或拆息走勢。

另一方面,如果相關資產將發放較高的股息,在其他因素不變下,通常會降低認購證的價值,而對認沽證則相對有利。這是因為認股證(窩輪)持有人本身不會收取相關資產派發的股息,而相關資產在到期前除息,通常會令其價格作出調整,從而降低認購證到期時具內在值的預期,並相對有利認沽證。

投資者亦需留意,若所持認股證(窩輪)的到期日接近相關企業原先預期的除息日,企業一旦突然更改除息日期,便可能對認股證(窩輪)價格帶來明顯影響,尤其是股息率較高的股份。

此外,如企業公佈派發特別股息,如宣佈日的特別股息金額,高於當日正股價2%,認股證(窩輪)的行使價將會作出調整,但如特別股金額,少於當日正股價2%,則不會作出調整,那麼認購證的價格會有負面影響,認沽證則受惠。

有關除息日期變更或股息金額調整對認股證(窩輪)價格的影響,通常會在企業公告後的下一個交易時段逐步反映於市場價格之中,而不一定等到實際除息日才出現變化。

 

街貨量及流通量

認股證(窩輪)在上市時,所有認股證(窩輪)皆由認股證(窩輪)發行商的流通量提供者持有,而在認股證(窩輪)到期前,發行商的流通量提供者在認股證(窩輪)的理論價格高於0.01港元時,會提供主動報價或以回應報價形式提供雙邊流通量,儘量令認股證(窩輪)的價格維持在理論價格範圍附近,並且為欲沽售認股證(窩輪)的投資者,提供二手市場的流動性。縱然實際報價安排仍須視乎產品條款、街貨水平及市場情況而定。

當投資者買入認股證(窩輪)並持有,其持倉一般稱為「街貨」;而街貨量則是指市場上由投資者持有的認股證(窩輪)數量。當「街貨量」上升,即由流通量提供者持有的認股證(窩輪)數量下降,而令認股證(窩輪)的價格更容易受市場供求的力量所影響。例如當投資者在街貨量極高,達至接近100%水平時,仍追買產品,則只能在其他投資者手上買入認股證(窩輪),該價格有機會高於認股證(窩輪)的理論價格,當稍後投資者將認股證(窩輪)沽回給發行商時,會蝕差價。因此,當認股證(窩輪)街貨量較高時,投資者需特別留意流通量提供者的買賣報價,因為二手市場成交價有機會偏離理論價格。如投資者未能獲得串流報價,則可致電發行商查詢。

 

換股比率

換股比率是指每單位認股證(窩輪)可兌換的相關資產數量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。換股比率對認股證(窩輪)的影響主要體現在輪價對正股的跳動敏感度上。換股比率越低,價格對相關資產價格變動的敏感度也越大。但同樣條款下, 較高的換股比率帶來較低的每股輪價, 但留意換股比率並不影響實際槓桿。

有關換股比率對認股證(窩輪)的影響及詳細解讀,可參考「認股證(窩輪)的換股比率大小有何影響」一文。

投資者在選擇認股證(窩輪)時,宜充分了解這些影響因素,以制定相應的投資策略,才能更有效運用認股證(窩輪)。

 

認股證(窩輪)十問:

1. 影響認股證(窩輪)價格的主要因素有哪些?

主要影響因素包括行使價、時間值損耗、引伸波幅、利率及股息預期、街貨量及流通量等供求因素、換股比率等。

 

2.行使價如何影響認股證(窩輪)價格?

行使價決定了認股證(窩輪)到期時投資者有機會獲取的預期價值,它是指投資者可以在認股證(窩輪)到期日時,按此價格買入或賣出相關資產的價格。

 

3. 什麼是引伸波幅?

引伸波幅為評估認股證(窩輪)的最重要指標之一,代表市場對於相關資產在未來價格波動幅度的預測。市場一般以此作為比較認股證(窩輪)平貴的指標,惟選證時仍需結合行使價、到期日及其他條款一併比較。

 

4. 引伸波幅升跌對認股證(窩輪)價格有何影響?

引伸波幅上升時,在其他因素不變下,認股證(窩輪)價格會隨之上升。反之則可能下跌。

 

5.當引伸波幅上升時,不同行使價的認股證(窩輪)價格變化會否一樣?

就算市場預期波幅趨升,不同行使價的認股證(窩輪),其價格的變化也可能不一,可以出現某些行使價的認股證(窩輪)在正股價不變下上升,但某些行使價則下跌的情況

 

6. 認股證(窩輪)到期前的剩餘時間如何影響時間值?

當認股證(窩輪)到期日臨近,認股證(窩輪)的剩餘時間值會逐漸減少並最終歸零;每天時間值損耗在到期日前的最後幾周尤為顯著。

 

7. 利率升跌對認股證(窩輪)的價格有何影響?

一般而言,利率上升,在其他因素不變下,通常會提升認購證的價值,而對認沽證的影響則負面。市場在評估相關影響時,通常會參考中短期利率或拆息走勢。

 

8.  如果相關資產將發放較高的股息,對認購證及認沽證的價格有何影響?

在其他因素不變下,相關資產將發放較高的股息通常會降低認購證的價值,而對認沽證則相對有利。這是因為認股證(窩輪)持有人本身不會收取相關資產派發的股息,而相關資產在到期前除息,通常會令其價格作出調整,從而降低認購證到期時具內在值的預期,並相對有利認沽證。

 

9.街貨量的意思是什麼?

當投資者買入認股證(窩輪)並持有,其持倉一般稱為「街貨」;而街貨量則是指市場上由投資者持有的認股證(窩輪)數量。

 

10. 換股比率是指什麼?

換股比率是指每單位認股證(窩輪)可兌換的相關資產數量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。換股比率對認股證(窩輪)的影響主要體現在輪價對正股的跳動敏感度上。

 



考考你:

以下哪一項不是影響窩輪價格的主要因素?

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