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本結構性產品並無抵押品。標準權證(「標準權證」)及/或可收回牛熊證(「牛熊證」) 為涉及衍生工具的無抵押品的結構性產品(「結構性產品」)及屬複雜產品,投資者務須就此審慎行事。除非閣下完全了解及願意承擔所涉風險,否則切勿投資此產品。結構性產品價格可急升可急跌,投資者或損失所有或大部分投資。投資前應了解產品性質及風險,若需要應諮詢專業建議 。
買賣與美國指數掛鈎的結構性產品可能帶有額外風險,包括:
(i)與交易日和交易時間差異有關的風險
相關美國指數水平是在相關指數交易所於交易時間內計算和發佈的。美國指數期貨合約在相關指數期貨交易所交易。相關指數交易所及指數期貨交易所的交易日和交易時間(基於香港時間)與香港聯合交易所有限公司(「聯交所」)的交易日和交易時間不同。在評估相關結構性產品價格時,閣下應注意相關香港及美國交易所的時區以及實際交易日和交易時間的差異。例如,在聯交所不開放買賣相關結構性產品期間,指數水平可能會波動。
(ii)有關美國指數的公開資料較少,或未有提供中文版本
有關美國指數的公開資料可能少於有關香港指數的資料,且某些資料可能並無提供中文版本。 如閣下未能了解任何該等資料,應尋求獨立的建議。
(iii)與美國指數有關的政治和經濟風險
相關美國指數水平可能受限於某些地域(如美國)的政治、經濟、金融及社會因素,該等因素可能對於香港有利或不利。 此外,外國經濟在某些重大方面,也可能較香港經濟有利或不利,包括但不限於國民生產總值的增長、通貨膨脹率、資本再投資、資源和自給自足度。
(iv)匯率風險
由於組成相關美國指數的成份股的成交價以美元(「美元」)報價,但相關結構性產品將以港元(「港元」)結算,因此當我們計算現金結算金額將美元轉換成港元時,會存在匯率風險。
(v)可能延遲結算
如估值日期並非指數期貨合約在相關指數期貨交易所到期的那一日,則該日或會被延遲。該延期將因而導致相關結構性產品的結算被延遲。
(vi)在成份股並無交易時公佈相關美國指數水平
指數編製人可能會在組成指數之一隻或多隻股份並無交易時公佈指數之水平。在該情況下,指數編製人可以參考組成指數的剩餘股份來計算指數水平。此舉可能會對閣下的投資價值產生無法預料的不利影響。
(vii)於非交易時段發生美國指數牛熊證強制收回事件
與海外掛鈎資產掛鈎的美國指數牛熊證可於聯交所的交易時段外被贖回。在此情況下,美國指數牛熊證將於下一個交易時段或發行人通知聯交所有關發生強制收回事件後不久暫停在聯交所買賣。就R類美國指數牛熊證而言,剩餘價值的估值將於根據有關上市文件所載的釐定。
發行人風險
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資料/使用
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認股證(窩輪)價格影響因素
在第一章〈認股證(窩輪)(認股證(窩輪))基本概念〉中,我們已介紹認股證(窩輪)的基本運作原理。本文將進一步講解影響認股證(窩輪)價格的主要因素,包括行使價、價值狀況、對沖值、時間值損耗、引伸波幅、利率及股息預期、街貨量與流通量,以及換股比率等。投資者在選擇認股證(窩輪)(認股證(窩輪))時,宜深入了解這些影響因素,以制定相應的投資策略。
行使價
行使價是用作計算認股證到期時現金結算金額的重要基準價格。現時香港上市的窩輪一般為歐式及現金結算,投資者不會於到期時實物買入或賣出相關資產。當相關資產價格高於認購證行使價(或低於認沽證行使價)時,兩者的正差價便是認股證(窩輪)(認股證(窩輪))的內在值,如認股證在到期時屬價內,一般會按上市文件自動以現金結算;如屬等價或價外,到期會變得毫無價值。認股證(窩輪)的內在值越大,認股證(窩輪)的價格也會相對較高。不過,市場上具有內在值的認股證(窩輪)比例通常較少。大部分新上市的認購證,其行使價一般高於正股現價;而新上市的認沽證,其行使價則一般低於正股現價,因此多屬沒有內在價值的價外證,其理論價格主要受相關資產預期波幅的升跌影響。
價值狀況
我們在談及認股證(窩輪)時,常常會聽到價內證/貼價證及價外證這些術語,以形容認股證(窩輪)當時的價值狀況,其意思即是認股證(窩輪)的行使價與當時正股現價比較,是低於/高於還是貼近正股現價。
價內證: 認購證=正股現價>認股證(窩輪)行使價 ;認沽證=正股現價<認股證(窩輪)行使價
貼價證: 認購證=正股現價~認股證(窩輪)行使價 ;認沽證=正股現價~認股證(窩輪)行使價
價外證: 認購證=正股現價<認股證(窩輪)行使價 ;認沽證=正股現價>認股證(窩輪)行使價
不同價值狀況的認股證(窩輪),其價格表現將會不一,原因是對正股升跌的敏感度、持有而需付出的時間值損耗,以及對引伸波幅變化的敏感度,以致於相關期權的流通量也有不同,在選擇買入哪個行使價的認股證(窩輪),要配合對正股走勢的預期,如屬緩緩上升?大幅上升?橫行上落?等,再一併考慮。
對沖值
認股證(窩輪)的行使價與相關資產現價之間的距離,會影響其對沖值;而對沖值則是衡量認股證(窩輪)價格對相關資產價格變動敏感度的重要指標。
對沖值可粗略理解為認股證(窩輪)在到期時到達行使價的機會率。一般而言,當認股證(窩輪)的行使價較貼近相關資產現價、引伸波幅較高,或距離到期日較遠時,其對沖值通常會較高。這是因為在這些情況下,認股證(窩輪)到期時成為價內的可能性相對較高。
較高的對沖值,即代表認股證(窩輪)的理論價格變動的金額,相對於對沖值較低的認股證(窩輪)會較高。在其他因素大致不變下,認股證(窩輪)理論價格的變動,可近似理解為:相關資產價格變動 × 對沖值 ÷ 換股比率。
不過,對沖值並非固定不變。當認股證(窩輪)的價值狀況由價外逐步接近貼價時,其對沖值往往上升得較快,令認股證(窩輪)對相關資產價格變動變得更為敏感。因此,若相關資產朝有利方向變動,認股證(窩輪)理論升幅可能較明顯;反之,若走勢不利,跌幅亦可能較大。
這正是為什麼認股證(窩輪)教學常提及如投資者認為正股會有較大的變動幅度時,可考慮價外認股證(窩輪),捕捉較大升幅的原因。不過,價外證同時承受較高時間值損耗及到期時可能變得毫無價值的風險,風險亦會相對較高。
時間值損耗
不同價值狀況的認股證(窩輪),其價格中時間值所佔的比例各有不同。不過,不論是價內證還是價外證,只要持有認股證(窩輪),不論正股價格升跌,時間值便會隨日子過去而逐步流失,這種現象稱為時間值損耗。
一般而言,價外認股證(窩輪)的時間值佔價格比例通常較高,因此時間值損耗對其價格的影響往往較為明顯。但投資者需留意時間值損耗在認股證(窩輪)到期前其非平均線性遞減,而是越接近到期日,下跌速度越快。因為,短期認股證(窩輪)的風險亦普遍較高,如正股變幅不大,認股證(窩輪)的理論升幅可能不夠抵銷時間值損耗。
剩餘時間較長的認股證(窩輪),價格的時間值部份較多,雖每天仍有時間值損耗,但損耗的速度較短期認股證(窩輪)慢,相對適合中長線部署;而短期認股證(窩輪)則更適合只欲作短線部署的投資者。投資者在選擇認股證(窩輪)時,應根據投資目標選擇相應的年期,並密切關注時間值的變化,並適時換馬。
此外,當認股證(窩輪)在到期前由價內證變成價外證,其價格結構中時間值所佔比重上升,時間值損耗對價格的影響亦可能突然變得更明顯。反之,由價外證變成價內證則會下降,時間值損耗對價格的相對影響則可能減少。
引伸波幅
引伸波幅之所以稱為「引伸」,是因為該波幅是以期權或認股證(窩輪)的交易價格,逆算出來的「引伸」值。這主要反映了市場對相關資產未來波幅的預期。
當引伸波幅上升,代表市場預期相關資產在到期前的波動幅度可能擴大。在其他因素大致不變下,這通常會提高認股證(窩輪)在到期時具內在值的可能性,因此市場願意付出較高價格買入相關權利。反之當相關資產的預期波幅越小,其認股證(窩輪)在到期時具內在值的可能性下降,則會令認股證(窩輪)價格在相關資產價格不變下,價格仍會錄得跌幅。
例子:
當市場預期波動性增加時,引伸波幅上升,在其他因素不變下,認股證(窩輪)價格也會隨之上漲;反之,當引伸波幅下降時,認股證(窩輪)價格可能下跌。例如,恒指波幅指數(VHSI)是一個常用的市場波動性指標,它所反映的是恒指期權市場的引伸波幅數值。若VHSI從14%升至27%,這意味著市場對恒指未來波動性的預期大幅提高,相關恒指認股證(窩輪)的價格在指數水平一樣下,也會因預期波幅上升而提高。
能否賺價兼賺波幅?
若投資者買入時認股證(窩輪)的引伸波幅處於較低水平,其後若相關資產走勢朝有利方向發展,且引伸波幅同時上升,認股證(窩輪)價格理論上可同時受惠於方向及引伸波幅上升的好處。但這是兩面刃,引伸波幅對認股證(窩輪)價格的影響並非單向的。若市場引伸波幅下降,認股證(窩輪)價格可能因引伸波幅的回落而受損。
引伸波幅變化受多個因素影響
而就算市場預期波幅趨升,不同行使價的認股證(窩輪),其價格的變化也可能不一,可以出現某些行使價的認股證(窩輪)在正股價不變下上升,但某些行使價則下跌的情況。
例如在極度樂觀的市場狀況下,價外的認購證的引伸波幅升幅可能會較等價及價內的認股證(窩輪)更高。相反,價外的認沽證的引伸波幅,可能不會跟隨上升,甚至有可能會轉跌,因為不同行使價的期權,會因為投資者當刻對正股的看法不一而出現不同的供求狀況,這會影響場內交易的價格。
市場對不同相關資產的預期波幅不會相同,投資者多以歷史波幅,市場氣氛及市場期權的供求關係,估算不同行使價及到期日的認股證(窩輪)之合理引伸波幅水平。投資者需留意,歷史波幅只是訂定引伸波幅的其中一個參考因素,兩者表現未必同步。例如當某股份大跌後,交投突萎縮,從歷史波幅看,波幅是上升的,但由於股份交投萎縮,未來波幅預期下跌,其認股證(窩輪),特別是價外認購證的引伸波幅,跌幅可能更為顯著。
至於某隻認股證(窩輪)的引伸波幅屬偏高還是偏低,要視乎每一相關資產的自身走勢而定,並沒有一個適用於所有相關資產的絕對標準。一般而言,引伸波幅較高的認股證(窩輪),其價格中所反映的時間值亦可能較高,因此時間值損耗對價格的影響亦會較大。若相關資產其後未有出現預期中的明顯走勢,較高的時間值損耗便可能對認股證(窩輪)價格造成較大壓力。
利率及股息
利率升跌會對認股證(窩輪)價格產生影響。一般而言,利率上升,在其他因素不變下,通常會提升認購證的價值,而對認沽證的影響則負面。市場在評估相關影響時,通常亦會參考中短期利率或拆息走勢。
另一方面,如果相關資產將發放較高的股息,在其他因素不變下,通常會降低認購證的價值,而對認沽證則相對有利。這是因為認股證(窩輪)持有人本身不會收取相關資產派發的股息,而相關資產在到期前除息,通常會令其價格作出調整,從而降低認購證到期時具內在值的預期,並相對有利認沽證。
投資者亦需留意,若所持認股證(窩輪)的到期日接近相關企業原先預期的除息日,企業一旦突然更改除息日期,便可能對認股證(窩輪)價格帶來明顯影響,尤其是股息率較高的股份。
此外,如企業公佈派發特別股息,如宣佈日的特別股息金額,高於當日正股價2%,認股證(窩輪)的行使價將會作出調整,但如特別股金額,少於當日正股價2%,則不會作出調整,那麼認購證的價格會有負面影響,認沽證則受惠。
有關除息日期變更或股息金額調整對認股證(窩輪)價格的影響,通常會在企業公告後的下一個交易時段逐步反映於市場價格之中,而不一定等到實際除息日才出現變化。
街貨量及流通量
認股證(窩輪)在上市時,所有認股證(窩輪)皆由認股證(窩輪)發行商的流通量提供者持有,而在認股證(窩輪)到期前,發行商的流通量提供者在認股證(窩輪)的理論價格高於0.01港元時,會提供主動報價或以回應報價形式提供雙邊流通量,儘量令認股證(窩輪)的價格維持在理論價格範圍附近,並且為欲沽售認股證(窩輪)的投資者,提供二手市場的流動性。縱然實際報價安排仍須視乎產品條款、街貨水平及市場情況而定。
當投資者買入認股證(窩輪)並持有,其持倉一般稱為「街貨」;而街貨量則是指市場上由投資者持有的認股證(窩輪)數量。當「街貨量」上升,即由流通量提供者持有的認股證(窩輪)數量下降,而令認股證(窩輪)的價格更容易受市場供求的力量所影響。例如當投資者在街貨量極高,達至接近100%水平時,仍追買產品,則只能在其他投資者手上買入認股證(窩輪),該價格有機會高於認股證(窩輪)的理論價格,當稍後投資者將認股證(窩輪)沽回給發行商時,會蝕差價。因此,當認股證(窩輪)街貨量較高時,投資者需特別留意流通量提供者的買賣報價,因為二手市場成交價有機會偏離理論價格。如投資者未能獲得串流報價,則可致電發行商查詢。
換股比率
換股比率是指每單位認股證(窩輪)可兌換的相關資產數量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。換股比率對認股證(窩輪)的影響主要體現在輪價對正股的跳動敏感度上。換股比率越低,價格對相關資產價格變動的敏感度也越大。但同樣條款下, 較高的換股比率帶來較低的每股輪價, 但留意換股比率並不影響實際槓桿。
有關換股比率對認股證(窩輪)的影響及詳細解讀,可參考「認股證(窩輪)的換股比率大小有何影響」一文。
投資者在選擇認股證(窩輪)時,宜充分了解這些影響因素,以制定相應的投資策略,才能更有效運用認股證(窩輪)。
認股證(窩輪)十問:
1. 影響認股證(窩輪)價格的主要因素有哪些?
主要影響因素包括行使價、時間值損耗、引伸波幅、利率及股息預期、街貨量及流通量等供求因素、換股比率等。
2.行使價如何影響認股證(窩輪)價格?
行使價決定了認股證(窩輪)到期時投資者有機會獲取的預期價值,它是指投資者可以在認股證(窩輪)到期日時,按此價格買入或賣出相關資產的價格。
3. 什麼是引伸波幅?
引伸波幅為評估認股證(窩輪)的最重要指標之一,代表市場對於相關資產在未來價格波動幅度的預測。市場一般以此作為比較認股證(窩輪)平貴的指標,惟選證時仍需結合行使價、到期日及其他條款一併比較。
4. 引伸波幅升跌對認股證(窩輪)價格有何影響?
引伸波幅上升時,在其他因素不變下,認股證(窩輪)價格會隨之上升。反之則可能下跌。
5.當引伸波幅上升時,不同行使價的認股證(窩輪)價格變化會否一樣?
就算市場預期波幅趨升,不同行使價的認股證(窩輪),其價格的變化也可能不一,可以出現某些行使價的認股證(窩輪)在正股價不變下上升,但某些行使價則下跌的情況
6. 認股證(窩輪)到期前的剩餘時間如何影響時間值?
當認股證(窩輪)到期日臨近,認股證(窩輪)的剩餘時間值會逐漸減少並最終歸零;每天時間值損耗在到期日前的最後幾周尤為顯著。
7. 利率升跌對認股證(窩輪)的價格有何影響?
一般而言,利率上升,在其他因素不變下,通常會提升認購證的價值,而對認沽證的影響則負面。市場在評估相關影響時,通常會參考中短期利率或拆息走勢。
8. 如果相關資產將發放較高的股息,對認購證及認沽證的價格有何影響?
在其他因素不變下,相關資產將發放較高的股息通常會降低認購證的價值,而對認沽證則相對有利。這是因為認股證(窩輪)持有人本身不會收取相關資產派發的股息,而相關資產在到期前除息,通常會令其價格作出調整,從而降低認購證到期時具內在值的預期,並相對有利認沽證。
9.街貨量的意思是什麼?
當投資者買入認股證(窩輪)並持有,其持倉一般稱為「街貨」;而街貨量則是指市場上由投資者持有的認股證(窩輪)數量。
10. 換股比率是指什麼?
換股比率是指每單位認股證(窩輪)可兌換的相關資產數量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。換股比率對認股證(窩輪)的影響主要體現在輪價對正股的跳動敏感度上。
考考你:
以下哪一項不是影響窩輪價格的主要因素?