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认股证初阶

认股证的换股比率大小有何影响

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认股证的换股比率大小有何影响

认股证的换股比率大小,会影响其价格及杠杆高低吗?

根据港交所《主板上市规则》第15A章修订,自 2026年7月1日 起,股份认股证可采用的换股比率范围有所扩阔。除原有的 1、5、10、50、100 及 500 外,亦包括 2、8、20、80、200、800、1,000 及其後为 500 倍数的换股比率。

更多换股比率选择,令发行商在符合最低发行价要求下,可设计更多不同条款的认股证,包括挂更多不同相关资产、行使价及到期日的产品,从而增加市场上的产品选择。不过,不同的换股比率,对认股证的价格升跌及杠杆高低有影响吗?

换股比率越小,不影响实际杠杆只影响面值与跳动敏感度

坊间一直有个说法,就是换股比率越小的认股证,其实际杠杆比率会越高,这实际上是误解,但也不难理解为何市场会有这印象。 其实换股比率的大小,主要影响认股证的面值,以及价格变动一个价位时所反映的报价敏感度。简单来说,在其他条件相同下,一张价值十元的钞票若分成五份,每份便值两元;若分成十份,每份便值一元。换股比率越大,则认股证的价格面值越低,在其他条款相同下,并不影响它提供的实际杠杆比率。

对投资者而言,较直接的影响是窝轮面值高低不同,而这亦会影响产品跳动一个价位时所需的相关资产变幅。不过,为何坊间会有换股比率较大的认股证,其实际杠杆似乎较低的印象呢?主因是当认股证的换股比率增加,其面值较低时,其理论价格要上升/下跌一个价位,相关资产通常需要出现较大的价格变幅。以下可用一个较极端的例子说明。

假设两只认股证的相关资产、行使价、到期日及其他定价因素相同,只是换股比率不同。若其中一只面值为 0.010 港元,其价格升一个价位至 0.011 港元,理论升幅为 10%;若另一只换股比率较小、面值较高,价格由 0.100 港元升至 0.101 港元,理论升幅则仅为 1%。因此,在相关资产只出现较小升幅时,面值较高的认股证价格可能已跳升一格,而面值较低、换股比率较大的认股证,报价则可能仍停留在原来水平。这不代表该认股证不升,而是相关资产需要更大变幅,才足以令其理论报价上调一个价位。

选认股证宜留意换股比率以外更多要素

至於应选择换股比率较大还是较小的认股证,并无一概而论的准则。一般而言,若投资者投放的金额较少,较重视较低面值产品,或许会留意换股比率较大的认股证;若较重视报价对相关资产变动的跳动敏感度,则可留意换股比率较小的产品。不过,换股比率只是其中一项因素,投资者亦应同时考虑发行商的买卖差价、流动性、到期日、引伸波幅等技术因素。

汇丰认股证及牛熊证网站提供跳动敏感度数据

汇丰认股证及牛熊证网站的认股证搜寻器提供「变动一个价位所需相关资产理论变幅」等数据。投资者可透过认股证搜寻器,查看相关资产价格需变动多少,认股证理论价值才会变动一个价位。在现时市场有更多不同换股比率产品可供选择下,这类数据有助投资者更清楚比较不同产品的报价敏感度而非单看面值高低选择产品。值得注意的是,两只产品挂同一相关资产,不同的行使价、到期日、引伸波幅、及买卖差价,往往对实际交易表现亦有明显影响。因此,投资者不宜单凭换股比率判断产品是否较「抵买」或较适合自己,应将重点放回认股证的行使价、到期日及引伸波幅三大要素上。

 



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