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认股证初阶

认股证(窝轮)价格影响因素

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认股证(窝轮)价格影响因素

在第一章〈认股证(窝轮)(认股证(窝轮))基本概念〉中,我们已介绍认股证(窝轮)的基本运作原理。本文将进一步讲解影响认股证(窝轮)价格的主要因素,包括行使价、价值状况、对冲值、时间值损耗、引伸波幅、利率及股息预期、街货量与流通量,以及换股比率等。投资者在选择认股证(窝轮)(认股证(窝轮))时,宜深入了解这些影响因素,以制定相应的投资策略。

行使价

行使价是用作计算认股证到期时现金结算金额的重要基准价格。现时香港上市的窝轮一般为欧式及现金结算,投资者不会於到期时实物买入或卖出相关资产。当相关资产价格高於认购证行使价(或低於认沽证行使价)时,两者的正差价便是认股证(窝轮)(认股证(窝轮))的内在值,如认股证在到期时属价内,一般会按上市文件自动以现金结算;如属等价或价外,到期会变得毫无价值。认股证(窝轮)的内在值越大,认股证(窝轮)的价格也会相对较高。不过,市场上具有内在值的认股证(窝轮)比例通常较少。大部分新上市的认购证,其行使价一般高於正股现价;而新上市的认沽证,其行使价则一般低於正股现价,因此多属没有内在价值的价外证,其理论价格主要受相关资产预期波幅的升跌影响。

 

价值状况

我们在谈及认股证(窝轮)时,常常会听到价内证/贴价证及价外证这些术语,以形容认股证(窝轮)当时的价值状况,其意思即是认股证(窝轮)的行使价与当时正股现价比较,是低於/高於还是贴近正股现价。

价内证: 认购证=正股现价>认股证(窝轮)行使价 ;认沽证=正股现价<认股证(窝轮)行使价

贴价证: 认购证=正股现价~认股证(窝轮)行使价 ;认沽证=正股现价~认股证(窝轮)行使价

价外证: 认购证=正股现价<认股证(窝轮)行使价 ;认沽证=正股现价>认股证(窝轮)行使价

不同价值状况的认股证(窝轮),其价格表现将会不一,原因是对正股升跌的敏感度、持有而需付出的时间值损耗,以及对引伸波幅变化的敏感度,以致於相关期权的流通量也有不同,在选择买入哪个行使价的认股证(窝轮),要配合对正股走势的预期,如属缓缓上升?大幅上升?横行上落?等,再一并考虑。

 

对冲值

认股证(窝轮)的行使价与相关资产现价之间的距离,会影响其对冲值;而对冲值则是衡量认股证(窝轮)价格对相关资产价格变动敏感度的重要指标。

对冲值可粗略理解为认股证(窝轮)在到期时到达行使价的机会率。一般而言,当认股证(窝轮)的行使价较贴近相关资产现价、引伸波幅较高,或距离到期日较远时,其对冲值通常会较高。这是因为在这些情况下,认股证(窝轮)到期时成为价内的可能性相对较高。

较高的对冲值,即代表认股证(窝轮)的理论价格变动的金额,相对於对冲值较低的认股证(窝轮)会较高。在其他因素大致不变下,认股证(窝轮)理论价格的变动,可近似理解为:相关资产价格变动 × 对冲值 ÷ 换股比率。

不过,对冲值并非固定不变。当认股证(窝轮)的价值状况由价外逐步接近贴价时,其对冲值往往上升得较快,令认股证(窝轮)对相关资产价格变动变得更为敏感。因此,若相关资产朝有利方向变动,认股证(窝轮)理论升幅可能较明显;反之,若走势不利,跌幅亦可能较大。

这正是为什麽认股证(窝轮)教学常提及如投资者认为正股会有较大的变动幅度时,可考虑价外认股证(窝轮),捕捉较大升幅的原因。不过,价外证同时承受较高时间值损耗及到期时可能变得毫无价值的风险,风险亦会相对较高。

 

时间值损耗

不同价值状况的认股证(窝轮),其价格中时间值所占的比例各有不同。不过,不论是价内证还是价外证,只要持有认股证(窝轮),不论正股价格升跌,时间值便会随日子过去而逐步流失,这种现象称为时间值损耗。

一般而言,价外认股证(窝轮)的时间值占价格比例通常较高,因此时间值损耗对其价格的影响往往较为明显。但投资者需留意时间值损耗在认股证(窝轮)到期前其非平均线性递减,而是越接近到期日,下跌速度越快。因为,短期认股证(窝轮)的风险亦普遍较高,如正股变幅不大,认股证(窝轮)的理论升幅可能不够抵销时间值损耗。

剩馀时间较长的认股证(窝轮),价格的时间值部份较多,虽每天仍有时间值损耗,但损耗的速度较短期认股证(窝轮)慢,相对适合中长线部署;而短期认股证(窝轮)则更适合只欲作短线部署的投资者。投资者在选择认股证(窝轮)时,应根据投资目标选择相应的年期,并密切关注时间值的变化,并适时换马。

此外,当认股证(窝轮)在到期前由价内证变成价外证,其价格结构中时间值所占比重上升,时间值损耗对价格的影响亦可能突然变得更明显。反之,由价外证变成价内证则会下降,时间值损耗对价格的相对影响则可能减少。

 

引伸波幅

引伸波幅之所以称为「引伸」,是因为该波幅是以期权或认股证(窝轮)的交易价格,逆算出来的「引伸」值。这主要反映了市场对相关资产未来波幅的预期。

当引伸波幅上升,代表市场预期相关资产在到期前的波动幅度可能扩大。在其他因素大致不变下,这通常会提高认股证(窝轮)在到期时具内在值的可能性,因此市场愿意付出较高价格买入相关权利。反之当相关资产的预期波幅越小,其认股证(窝轮)在到期时具内在值的可能性下降,则会令认股证(窝轮)价格在相关资产价格不变下,价格仍会录得跌幅。

例子:

当市场预期波动性增加时,引伸波幅上升,在其他因素不变下,认股证(窝轮)价格也会随之上涨;反之,当引伸波幅下降时,认股证(窝轮)价格可能下跌。例如,恒指波幅指数(VHSI)是一个常用的市场波动性指标,它所反映的是恒指期权市场的引伸波幅数值。若VHSI从14%升至27%,这意味着市场对恒指未来波动性的预期大幅提高,相关恒指认股证(窝轮)的价格在指数水平一样下,也会因预期波幅上升而提高。

能否赚价兼赚波幅?

若投资者买入时认股证(窝轮)的引伸波幅处於较低水平,其後若相关资产走势朝有利方向发展,且引伸波幅同时上升,认股证(窝轮)价格理论上可同时受惠於方向及引伸波幅上升的好处。但这是两面刃,引伸波幅对认股证(窝轮)价格的影响并非单向的。若市场引伸波幅下降,认股证(窝轮)价格可能因引伸波幅的回落而受损。

引伸波幅变化受多个因素影响

而就算市场预期波幅趋升,不同行使价的认股证(窝轮),其价格的变化也可能不一,可以出现某些行使价的认股证(窝轮)在正股价不变下上升,但某些行使价则下跌的情况。

例如在极度乐观的市场状况下,价外的认购证的引伸波幅升幅可能会较等价及价内的认股证(窝轮)更高。相反,价外的认沽证的引伸波幅,可能不会跟随上升,甚至有可能会转跌,因为不同行使价的期权,会因为投资者当刻对正股的看法不一而出现不同的供求状况,这会影响场内交易的价格。

市场对不同相关资产的预期波幅不会相同,投资者多以历史波幅,市场气氛及市场期权的供求关系,估算不同行使价及到期日的认股证(窝轮)之合理引伸波幅水平。投资者需留意,历史波幅只是订定引伸波幅的其中一个参考因素,两者表现未必同步。例如当某股份大跌後,交投突萎缩,从历史波幅看,波幅是上升的,但由於股份交投萎缩,未来波幅预期下跌,其认股证(窝轮),特别是价外认购证的引伸波幅,跌幅可能更为显着。

至於某只认股证(窝轮)的引伸波幅属偏高还是偏低,要视乎每一相关资产的自身走势而定,并没有一个适用於所有相关资产的绝对标准。一般而言,引伸波幅较高的认股证(窝轮),其价格中所反映的时间值亦可能较高,因此时间值损耗对价格的影响亦会较大。若相关资产其後未有出现预期中的明显走势,较高的时间值损耗便可能对认股证(窝轮)价格造成较大压力。

 

利率及股息

利率升跌会对认股证(窝轮)价格产生影响。一般而言,利率上升,在其他因素不变下,通常会提升认购证的价值,而对认沽证的影响则负面。市场在评估相关影响时,通常亦会参考中短期利率或拆息走势。

另一方面,如果相关资产将发放较高的股息,在其他因素不变下,通常会降低认购证的价值,而对认沽证则相对有利。这是因为认股证(窝轮)持有人本身不会收取相关资产派发的股息,而相关资产在到期前除息,通常会令其价格作出调整,从而降低认购证到期时具内在值的预期,并相对有利认沽证。

投资者亦需留意,若所持认股证(窝轮)的到期日接近相关企业原先预期的除息日,企业一旦突然更改除息日期,便可能对认股证(窝轮)价格带来明显影响,尤其是股息率较高的股份。

此外,如企业公布派发特别股息,如宣布日的特别股息金额,高於当日正股价2%,认股证(窝轮)的行使价将会作出调整,但如特别股金额,少於当日正股价2%,则不会作出调整,那麽认购证的价格会有负面影响,认沽证则受惠。

有关除息日期变更或股息金额调整对认股证(窝轮)价格的影响,通常会在企业公告後的下一个交易时段逐步反映於市场价格之中,而不一定等到实际除息日才出现变化。

 

街货量及流通量

认股证(窝轮)在上市时,所有认股证(窝轮)皆由认股证(窝轮)发行商的流通量提供者持有,而在认股证(窝轮)到期前,发行商的流通量提供者在认股证(窝轮)的理论价格高於0.01港元时,会提供主动报价或以回应报价形式提供双边流通量,尽量令认股证(窝轮)的价格维持在理论价格范围附近,并且为欲沽售认股证(窝轮)的投资者,提供二手市场的流动性。纵然实际报价安排仍须视乎产品条款、街货水平及市场情况而定。

当投资者买入认股证(窝轮)并持有,其持仓一般称为「街货」;而街货量则是指市场上由投资者持有的认股证(窝轮)数量。当「街货量」上升,即由流通量提供者持有的认股证(窝轮)数量下降,而令认股证(窝轮)的价格更容易受市场供求的力量所影响。例如当投资者在街货量极高,达至接近100%水平时,仍追买产品,则只能在其他投资者手上买入认股证(窝轮),该价格有机会高於认股证(窝轮)的理论价格,当稍後投资者将认股证(窝轮)沽回给发行商时,会蚀差价。因此,当认股证(窝轮)街货量较高时,投资者需特别留意流通量提供者的买卖报价,因为二手市场成交价有机会偏离理论价格。如投资者未能获得串流报价,则可致电发行商查询。

 

换股比率

换股比率是指每单位认股证(窝轮)可兑换的相关资产数量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。换股比率对认股证(窝轮)的影响主要体现在轮价对正股的跳动敏感度上。换股比率越低,价格对相关资产价格变动的敏感度也越大。但同样条款下, 较高的换股比率带来较低的每股轮价, 但留意换股比率并不影响实际杠杆。

有关换股比率对认股证(窝轮)的影响及详细解读,可参考「认股证(窝轮)的换股比率大小有何影响」一文。

投资者在选择认股证(窝轮)时,宜充分了解这些影响因素,以制定相应的投资策略,才能更有效运用认股证(窝轮)。

 

认股证(窝轮)十问:

1. 影响认股证(窝轮)价格的主要因素有哪些?

主要影响因素包括行使价、时间值损耗、引伸波幅、利率及股息预期、街货量及流通量等供求因素、换股比率等。

 

2.行使价如何影响认股证(窝轮)价格?

行使价决定了认股证(窝轮)到期时投资者有机会获取的预期价值,它是指投资者可以在认股证(窝轮)到期日时,按此价格买入或卖出相关资产的价格。

 

3. 什麽是引伸波幅?

引伸波幅为评估认股证(窝轮)的最重要指标之一,代表市场对於相关资产在未来价格波动幅度的预测。市场一般以此作为比较认股证(窝轮)平贵的指标,惟选证时仍需结合行使价、到期日及其他条款一并比较。

 

4. 引伸波幅升跌对认股证(窝轮)价格有何影响?

引伸波幅上升时,在其他因素不变下,认股证(窝轮)价格会随之上升。反之则可能下跌。

 

5.当引伸波幅上升时,不同行使价的认股证(窝轮)价格变化会否一样?

就算市场预期波幅趋升,不同行使价的认股证(窝轮),其价格的变化也可能不一,可以出现某些行使价的认股证(窝轮)在正股价不变下上升,但某些行使价则下跌的情况

 

6. 认股证(窝轮)到期前的剩馀时间如何影响时间值?

当认股证(窝轮)到期日临近,认股证(窝轮)的剩馀时间值会逐渐减少并最终归零;每天时间值损耗在到期日前的最後几周尤为显着。

 

7. 利率升跌对认股证(窝轮)的价格有何影响?

一般而言,利率上升,在其他因素不变下,通常会提升认购证的价值,而对认沽证的影响则负面。市场在评估相关影响时,通常会参考中短期利率或拆息走势。

 

8.  如果相关资产将发放较高的股息,对认购证及认沽证的价格有何影响?

在其他因素不变下,相关资产将发放较高的股息通常会降低认购证的价值,而对认沽证则相对有利。这是因为认股证(窝轮)持有人本身不会收取相关资产派发的股息,而相关资产在到期前除息,通常会令其价格作出调整,从而降低认购证到期时具内在值的预期,并相对有利认沽证。

 

9.街货量的意思是什麽?

当投资者买入认股证(窝轮)并持有,其持仓一般称为「街货」;而街货量则是指市场上由投资者持有的认股证(窝轮)数量。

 

10. 换股比率是指什麽?

换股比率是指每单位认股证(窝轮)可兑换的相关资产数量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。换股比率对认股证(窝轮)的影响主要体现在轮价对正股的跳动敏感度上。

 



考考你:

以下哪一项不是影响窝轮价格的主要因素?

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