网站使用条款
本部分列明本网站的使用条款(“条款”)。阁下进入本网站及其任何网页,即已同意此等使用条款。
重要风险通知
本结构性产品并无抵押品。标准权证(「标准权证」)及/或可收回牛熊证(「牛熊证」) 为涉及衍生工具的无抵押品的结构性产品(「结构性产品」)及属复杂产品,投资者务须就此审慎行事。除非阁下完全了解及愿意承担所涉风险,否则切勿投资此产品。结构性产品价格可急升可急跌,投资者或损失所有或大部分投资。投资前应了解产品性质及风险,若需要应谘询专业建议 。
买卖与美国指数挂钩的结构性产品可能带有额外风险,包括:
(i)与交易日和交易时间差异有关的风险
相关美国指数水平是在相关指数交易所于交易时间内计算和发布的。美国指数期货合约在相关指数期货交易所交易。相关指数交易所及指数期货交易所的交易日和交易时间(基于香港时间)与香港联合交易所有限公司(「联交所」)的交易日和交易时间不同。在评估相关结构性产品价格时,阁下应注意相关香港及美国交易所的时区以及实际交易日和交易时间的差异。例如,在联交所不开放买卖相关结构性产品期间,指数水平可能会波动。
(ii)有关美国指数的公开资料较少,或未有提供中文版本
有关美国指数的公开资料可能少于有关香港指数的资料,且某些资料可能并无提供中文版本。 如阁下未能了解任何该等资料,应寻求独立的建议。
(iii)与美国指数有关的政治和经济风险
相关美国指数水平可能受限于某些地域(如美国)的政治、经济、金融及社会因素,该等因素可能对于香港有利或不利。 此外,外国经济在某些重大方面,也可能较香港经济有利或不利,包括但不限于国民生产总值的增长、通货膨胀率、资本再投资、资源和自给自足度。
(iv)汇率风险
由于组成相关美国指数的成份股的成交价以美元(「美元」)报价,但相关结构性产品将以港元(「港元」)结算,因此当我们计算现金结算金额将美元转换成港元时,会存在汇率风险。
(v)可能延迟结算
如估值日期并非指数期货合约在相关指数期货交易所到期的那一日,则该日或会被延迟。该延期将因而导致相关结构性产品的结算被延迟。
(vi)在成份股并无交易时公布相关美国指数水平
指数编制人可能会在组成指数之一只或多只股份并无交易时公布指数之水平。在该情况下,指数编制人可以参考组成指数的剩余股份来计算指数水平。此举可能会对阁下的投资价值产生无法预料的不利影响。
(vii)于非交易时段发生美国指数牛熊证强制收回事件
与海外挂钩资产挂钩的美国指数牛熊证可于联交所的交易时段外被赎回。在此情况下,美国指数牛熊证将于下一个交易时段或发行人通知联交所有关发生强制收回事件后不久暂停在联交所买卖。就R类美国指数牛熊证而言,剩余价值的估值将于根据有关上市文件所载的釐定。
发行人风险
您须依赖结构性产品发行人的借贷能力。本产品受其发行人的实际和预计借贷能力所影响及不保证其发行人于须偿债时不会拖欠债务。本结构性产品并无抵押品,如发行人无力偿债或违约,投资者可能无法收回部份或全部应收款项(如有)。
资料/使用
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并非专业意见、就证券提供意见或受信关系
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投资者务应注意,结构性产品的价格贬值速度可能与其上升速度一样快,持有人可能因投资于结构性产品而蒙受全盘或大部分损失。谨请注意,牛熊证设有强制收回机制,因此有可能提早终止,在此情况下(i)N类牛熊证投资者会损失于牛熊证的全部投资;而(ii)R类牛熊证之剩余价值则可能为零。
有意认购者于投资任何结构性产品前,应确保自己了解结构性产品的所有性质,并应细阅与任何发行结构性产品有关的相关基本上市文件及相关发行公布及补充上市文件所载的风险因素,并在投资于结构性产品之前尽可能谘询专业人士之意见。相关基本上市文件及相关发行公布及补充上市文件可于任何工作日(週六、週日及公众假期除外)之正常工作时间内于本行之办事处获取,地点为香港皇后大道中1 号汇丰总行大厦。于购买结构性产品之前,投资者应保证完全了解其潜在风险及回报,并根据自身之投资目标、财务及经营状况及其他相关条件独立决定是否适合投资。投资者应注意,本行发行或持有上述结构性产品,且本行透过其委任之流通量提供者,可能是结构性产品的唯一市场参与者,因此,结构性产品的二级市场流通量可能有限。本行并非其所属以及据此识别本行名称的集团的最终控股公司。本行所属之集团最终控股公司为汇丰控股有限公司 。关于以指数或交易所买卖基金作为挂钩资产的结构性产品,请亦参阅相关发行公布及补充上市文件内所载的免责声明。
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歧异
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认股证(窝轮)价格影响因素
在第一章〈认股证(窝轮)(认股证(窝轮))基本概念〉中,我们已介绍认股证(窝轮)的基本运作原理。本文将进一步讲解影响认股证(窝轮)价格的主要因素,包括行使价、价值状况、对冲值、时间值损耗、引伸波幅、利率及股息预期、街货量与流通量,以及换股比率等。投资者在选择认股证(窝轮)(认股证(窝轮))时,宜深入了解这些影响因素,以制定相应的投资策略。
行使价
行使价是用作计算认股证到期时现金结算金额的重要基准价格。现时香港上市的窝轮一般为欧式及现金结算,投资者不会於到期时实物买入或卖出相关资产。当相关资产价格高於认购证行使价(或低於认沽证行使价)时,两者的正差价便是认股证(窝轮)(认股证(窝轮))的内在值,如认股证在到期时属价内,一般会按上市文件自动以现金结算;如属等价或价外,到期会变得毫无价值。认股证(窝轮)的内在值越大,认股证(窝轮)的价格也会相对较高。不过,市场上具有内在值的认股证(窝轮)比例通常较少。大部分新上市的认购证,其行使价一般高於正股现价;而新上市的认沽证,其行使价则一般低於正股现价,因此多属没有内在价值的价外证,其理论价格主要受相关资产预期波幅的升跌影响。
价值状况
我们在谈及认股证(窝轮)时,常常会听到价内证/贴价证及价外证这些术语,以形容认股证(窝轮)当时的价值状况,其意思即是认股证(窝轮)的行使价与当时正股现价比较,是低於/高於还是贴近正股现价。
价内证: 认购证=正股现价>认股证(窝轮)行使价 ;认沽证=正股现价<认股证(窝轮)行使价
贴价证: 认购证=正股现价~认股证(窝轮)行使价 ;认沽证=正股现价~认股证(窝轮)行使价
价外证: 认购证=正股现价<认股证(窝轮)行使价 ;认沽证=正股现价>认股证(窝轮)行使价
不同价值状况的认股证(窝轮),其价格表现将会不一,原因是对正股升跌的敏感度、持有而需付出的时间值损耗,以及对引伸波幅变化的敏感度,以致於相关期权的流通量也有不同,在选择买入哪个行使价的认股证(窝轮),要配合对正股走势的预期,如属缓缓上升?大幅上升?横行上落?等,再一并考虑。
对冲值
认股证(窝轮)的行使价与相关资产现价之间的距离,会影响其对冲值;而对冲值则是衡量认股证(窝轮)价格对相关资产价格变动敏感度的重要指标。
对冲值可粗略理解为认股证(窝轮)在到期时到达行使价的机会率。一般而言,当认股证(窝轮)的行使价较贴近相关资产现价、引伸波幅较高,或距离到期日较远时,其对冲值通常会较高。这是因为在这些情况下,认股证(窝轮)到期时成为价内的可能性相对较高。
较高的对冲值,即代表认股证(窝轮)的理论价格变动的金额,相对於对冲值较低的认股证(窝轮)会较高。在其他因素大致不变下,认股证(窝轮)理论价格的变动,可近似理解为:相关资产价格变动 × 对冲值 ÷ 换股比率。
不过,对冲值并非固定不变。当认股证(窝轮)的价值状况由价外逐步接近贴价时,其对冲值往往上升得较快,令认股证(窝轮)对相关资产价格变动变得更为敏感。因此,若相关资产朝有利方向变动,认股证(窝轮)理论升幅可能较明显;反之,若走势不利,跌幅亦可能较大。
这正是为什麽认股证(窝轮)教学常提及如投资者认为正股会有较大的变动幅度时,可考虑价外认股证(窝轮),捕捉较大升幅的原因。不过,价外证同时承受较高时间值损耗及到期时可能变得毫无价值的风险,风险亦会相对较高。
时间值损耗
不同价值状况的认股证(窝轮),其价格中时间值所占的比例各有不同。不过,不论是价内证还是价外证,只要持有认股证(窝轮),不论正股价格升跌,时间值便会随日子过去而逐步流失,这种现象称为时间值损耗。
一般而言,价外认股证(窝轮)的时间值占价格比例通常较高,因此时间值损耗对其价格的影响往往较为明显。但投资者需留意时间值损耗在认股证(窝轮)到期前其非平均线性递减,而是越接近到期日,下跌速度越快。因为,短期认股证(窝轮)的风险亦普遍较高,如正股变幅不大,认股证(窝轮)的理论升幅可能不够抵销时间值损耗。
剩馀时间较长的认股证(窝轮),价格的时间值部份较多,虽每天仍有时间值损耗,但损耗的速度较短期认股证(窝轮)慢,相对适合中长线部署;而短期认股证(窝轮)则更适合只欲作短线部署的投资者。投资者在选择认股证(窝轮)时,应根据投资目标选择相应的年期,并密切关注时间值的变化,并适时换马。
此外,当认股证(窝轮)在到期前由价内证变成价外证,其价格结构中时间值所占比重上升,时间值损耗对价格的影响亦可能突然变得更明显。反之,由价外证变成价内证则会下降,时间值损耗对价格的相对影响则可能减少。
引伸波幅
引伸波幅之所以称为「引伸」,是因为该波幅是以期权或认股证(窝轮)的交易价格,逆算出来的「引伸」值。这主要反映了市场对相关资产未来波幅的预期。
当引伸波幅上升,代表市场预期相关资产在到期前的波动幅度可能扩大。在其他因素大致不变下,这通常会提高认股证(窝轮)在到期时具内在值的可能性,因此市场愿意付出较高价格买入相关权利。反之当相关资产的预期波幅越小,其认股证(窝轮)在到期时具内在值的可能性下降,则会令认股证(窝轮)价格在相关资产价格不变下,价格仍会录得跌幅。
例子:
当市场预期波动性增加时,引伸波幅上升,在其他因素不变下,认股证(窝轮)价格也会随之上涨;反之,当引伸波幅下降时,认股证(窝轮)价格可能下跌。例如,恒指波幅指数(VHSI)是一个常用的市场波动性指标,它所反映的是恒指期权市场的引伸波幅数值。若VHSI从14%升至27%,这意味着市场对恒指未来波动性的预期大幅提高,相关恒指认股证(窝轮)的价格在指数水平一样下,也会因预期波幅上升而提高。
能否赚价兼赚波幅?
若投资者买入时认股证(窝轮)的引伸波幅处於较低水平,其後若相关资产走势朝有利方向发展,且引伸波幅同时上升,认股证(窝轮)价格理论上可同时受惠於方向及引伸波幅上升的好处。但这是两面刃,引伸波幅对认股证(窝轮)价格的影响并非单向的。若市场引伸波幅下降,认股证(窝轮)价格可能因引伸波幅的回落而受损。
引伸波幅变化受多个因素影响
而就算市场预期波幅趋升,不同行使价的认股证(窝轮),其价格的变化也可能不一,可以出现某些行使价的认股证(窝轮)在正股价不变下上升,但某些行使价则下跌的情况。
例如在极度乐观的市场状况下,价外的认购证的引伸波幅升幅可能会较等价及价内的认股证(窝轮)更高。相反,价外的认沽证的引伸波幅,可能不会跟随上升,甚至有可能会转跌,因为不同行使价的期权,会因为投资者当刻对正股的看法不一而出现不同的供求状况,这会影响场内交易的价格。
市场对不同相关资产的预期波幅不会相同,投资者多以历史波幅,市场气氛及市场期权的供求关系,估算不同行使价及到期日的认股证(窝轮)之合理引伸波幅水平。投资者需留意,历史波幅只是订定引伸波幅的其中一个参考因素,两者表现未必同步。例如当某股份大跌後,交投突萎缩,从历史波幅看,波幅是上升的,但由於股份交投萎缩,未来波幅预期下跌,其认股证(窝轮),特别是价外认购证的引伸波幅,跌幅可能更为显着。
至於某只认股证(窝轮)的引伸波幅属偏高还是偏低,要视乎每一相关资产的自身走势而定,并没有一个适用於所有相关资产的绝对标准。一般而言,引伸波幅较高的认股证(窝轮),其价格中所反映的时间值亦可能较高,因此时间值损耗对价格的影响亦会较大。若相关资产其後未有出现预期中的明显走势,较高的时间值损耗便可能对认股证(窝轮)价格造成较大压力。
利率及股息
利率升跌会对认股证(窝轮)价格产生影响。一般而言,利率上升,在其他因素不变下,通常会提升认购证的价值,而对认沽证的影响则负面。市场在评估相关影响时,通常亦会参考中短期利率或拆息走势。
另一方面,如果相关资产将发放较高的股息,在其他因素不变下,通常会降低认购证的价值,而对认沽证则相对有利。这是因为认股证(窝轮)持有人本身不会收取相关资产派发的股息,而相关资产在到期前除息,通常会令其价格作出调整,从而降低认购证到期时具内在值的预期,并相对有利认沽证。
投资者亦需留意,若所持认股证(窝轮)的到期日接近相关企业原先预期的除息日,企业一旦突然更改除息日期,便可能对认股证(窝轮)价格带来明显影响,尤其是股息率较高的股份。
此外,如企业公布派发特别股息,如宣布日的特别股息金额,高於当日正股价2%,认股证(窝轮)的行使价将会作出调整,但如特别股金额,少於当日正股价2%,则不会作出调整,那麽认购证的价格会有负面影响,认沽证则受惠。
有关除息日期变更或股息金额调整对认股证(窝轮)价格的影响,通常会在企业公告後的下一个交易时段逐步反映於市场价格之中,而不一定等到实际除息日才出现变化。
街货量及流通量
认股证(窝轮)在上市时,所有认股证(窝轮)皆由认股证(窝轮)发行商的流通量提供者持有,而在认股证(窝轮)到期前,发行商的流通量提供者在认股证(窝轮)的理论价格高於0.01港元时,会提供主动报价或以回应报价形式提供双边流通量,尽量令认股证(窝轮)的价格维持在理论价格范围附近,并且为欲沽售认股证(窝轮)的投资者,提供二手市场的流动性。纵然实际报价安排仍须视乎产品条款、街货水平及市场情况而定。
当投资者买入认股证(窝轮)并持有,其持仓一般称为「街货」;而街货量则是指市场上由投资者持有的认股证(窝轮)数量。当「街货量」上升,即由流通量提供者持有的认股证(窝轮)数量下降,而令认股证(窝轮)的价格更容易受市场供求的力量所影响。例如当投资者在街货量极高,达至接近100%水平时,仍追买产品,则只能在其他投资者手上买入认股证(窝轮),该价格有机会高於认股证(窝轮)的理论价格,当稍後投资者将认股证(窝轮)沽回给发行商时,会蚀差价。因此,当认股证(窝轮)街货量较高时,投资者需特别留意流通量提供者的买卖报价,因为二手市场成交价有机会偏离理论价格。如投资者未能获得串流报价,则可致电发行商查询。
换股比率
换股比率是指每单位认股证(窝轮)可兑换的相关资产数量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。换股比率对认股证(窝轮)的影响主要体现在轮价对正股的跳动敏感度上。换股比率越低,价格对相关资产价格变动的敏感度也越大。但同样条款下, 较高的换股比率带来较低的每股轮价, 但留意换股比率并不影响实际杠杆。
有关换股比率对认股证(窝轮)的影响及详细解读,可参考「认股证(窝轮)的换股比率大小有何影响」一文。
投资者在选择认股证(窝轮)时,宜充分了解这些影响因素,以制定相应的投资策略,才能更有效运用认股证(窝轮)。
认股证(窝轮)十问:
1. 影响认股证(窝轮)价格的主要因素有哪些?
主要影响因素包括行使价、时间值损耗、引伸波幅、利率及股息预期、街货量及流通量等供求因素、换股比率等。
2.行使价如何影响认股证(窝轮)价格?
行使价决定了认股证(窝轮)到期时投资者有机会获取的预期价值,它是指投资者可以在认股证(窝轮)到期日时,按此价格买入或卖出相关资产的价格。
3. 什麽是引伸波幅?
引伸波幅为评估认股证(窝轮)的最重要指标之一,代表市场对於相关资产在未来价格波动幅度的预测。市场一般以此作为比较认股证(窝轮)平贵的指标,惟选证时仍需结合行使价、到期日及其他条款一并比较。
4. 引伸波幅升跌对认股证(窝轮)价格有何影响?
引伸波幅上升时,在其他因素不变下,认股证(窝轮)价格会随之上升。反之则可能下跌。
5.当引伸波幅上升时,不同行使价的认股证(窝轮)价格变化会否一样?
就算市场预期波幅趋升,不同行使价的认股证(窝轮),其价格的变化也可能不一,可以出现某些行使价的认股证(窝轮)在正股价不变下上升,但某些行使价则下跌的情况
6. 认股证(窝轮)到期前的剩馀时间如何影响时间值?
当认股证(窝轮)到期日临近,认股证(窝轮)的剩馀时间值会逐渐减少并最终归零;每天时间值损耗在到期日前的最後几周尤为显着。
7. 利率升跌对认股证(窝轮)的价格有何影响?
一般而言,利率上升,在其他因素不变下,通常会提升认购证的价值,而对认沽证的影响则负面。市场在评估相关影响时,通常会参考中短期利率或拆息走势。
8. 如果相关资产将发放较高的股息,对认购证及认沽证的价格有何影响?
在其他因素不变下,相关资产将发放较高的股息通常会降低认购证的价值,而对认沽证则相对有利。这是因为认股证(窝轮)持有人本身不会收取相关资产派发的股息,而相关资产在到期前除息,通常会令其价格作出调整,从而降低认购证到期时具内在值的预期,并相对有利认沽证。
9.街货量的意思是什麽?
当投资者买入认股证(窝轮)并持有,其持仓一般称为「街货」;而街货量则是指市场上由投资者持有的认股证(窝轮)数量。
10. 换股比率是指什麽?
换股比率是指每单位认股证(窝轮)可兑换的相关资产数量,例如以「1:100」或「1:10,000」的形式表示。换股比率对认股证(窝轮)的影响主要体现在轮价对正股的跳动敏感度上。
考考你:
以下哪一项不是影响窝轮价格的主要因素?